受中美贸易战影响，加上地缘政治不稳，市场“Risk off”情势升温，投资者重新配置资产。“避险3宝”黄金、日元和债券再成焦点，债券的公司违约及汇率波动风险最受投资者关注。市面上充斥住着各式各样的债券产品，到底哪些才是避险良方呢? 近来不少资金流入“高级有抵押债券”，此产品有２大特色：（一）投资者为“高级”(Senior)债权人，可获较先偿还次序 ;（二）有资产抵押品作保证，加上过往价格走势相对平稳，抗震能力高，被喻为定息产品的新贵！
市场关切债券违约情况
避险情绪使许多市民对股市持观望态度，自去年起，上班族纷纷上调债券基金占强积金之比重，不少投资者亦额外购入每月派息债券基金，以缔造稳定现金流。
截至今年7月底环球高收益债券违约率只有1.2%*，即每100间公司中只有约1间出现违约情况，仍处于历史偏低水平。然而，较早前美国10年期国债收益率一度跌穿两年期收益率，被解读为经济衰退的先兆，加上中美贸易矛盾及香港社会问题持续发酵，引发了对制造业及出口主导行业经营能力的担忧，保守投资者对于高息债券的信心稍为动摇，担心违约率会上升。另一方面，亚洲高收益债券基金普遍持有较高比重内房债券，随着银保监收紧银行为境内房企融资的监管，以及人民币贬值，个别内房或面临短期再融资压力。有见及此，投资者倾向寻求较稳健的固定收益工具，今年以来高级有抵押高收益债券便吸引了大量资金流入。(*资料来源：美银美林，2019年7月31日。违约家数/总发行计算之过去12个月违约率)
何谓高级抵押高收益债券?
高级有抵押高收益债券常见于医疗保健和媒体行业，因为其融资成本相对较低。与传统高收益债券的相异之处包括更优先的资本结构，于发行公司违约时，高级债的债权人拥有较先偿还次序，有剩余资产时才依次偿还给其他债权人及股票持有人。另外，因为可变现抵押品尝还贷款，有抵押债券的追偿率一般较高，1987年至本年2月期间，违约的高级抵押高收益债券平均追偿率高达62.1%，即每一百万元贷款可最少收回约六十二万一千元款项，远高于高级无抵押高收益债券的47.7%。
高级抵押高收益债券长线回报稳健
因其特性，环球高级抵押债券的价格走势较一般环球高收益债券平稳，截至6月30日，美银美林环球高收益抵押债券指数(BB至B评级)5年年化波幅仅约4.3%，低于美银美林环球高收益债券指数的5.2%。尽管波动性较低，环球高收益抵押债券指数过去5年年化回报仍高达5.3%，表现与环球高收益债券接近，自1999年成立至今仅有3个年度录得负回报，从未连续两年录得亏损。
个人投资者也可涉足高级抵押债券基金
高级抵押债券不再只限于机构投资者参与，去年10月，香港零售市场引入了首只获证监会认可的环球高级抵押债券基金，投资于欧美市场的高收益债券，各占比约50%，最新年化派息率约7%。通过持有百多只债券，可有效分散个别发行人的信贷风险，由于单一投资占比少于组合的1%，个别债券违约对整体基金价值的影响轻微。
马翠儿 CFA
美联资产管理有限公司产品管理及策略部董事
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