投资组合策略：重债券、轻股票

市场关切经济衰退风险，投资者对美国减息幅度抱有很高的期望。事实上，美联储成员对短期货币政策存在严重分歧，风险资产的估值将跟随环球息口走势及政治消息反复波动，选股宜以防守为主，例如公用事业股、健康护理及必需消费品等。地域方面，美股在外围环境波动时相对稳定，市场上一些集中投资于低波幅股票的基金为近期投资不俗之选。另外，多国央行相继跟随美联储减息，与市场利率呈负相关的债券价格有支持，建议投资组合继续以较大比重地持有固定收益资产。

宜增持美国投资级别债券及有抵押高收益债券

降息周期下，投资者偏好较高收益的投资工具，较保守的可选择信贷质素及流动性较高的美国投资级别企业债券；高收益债券选择方面，投资者可考虑由欧美企业发行的高级有抵押高收益债券，卖点是收益率较一般投资级别企业债高，但因其有抵押品及较高追偿率的特性，这类债券的波幅较一般高收益债券低。另外，在紧张的贸易环境下，美国企业对发行新债持审慎态度，供应减少利好整体债券价格。欧洲信贷工具方面，央行即将重启的债券购买计划使企业债券价格受到支持。反观上季大量吸金的亚洲企业债券，目前估值不算便宜，但美联储温和的政策立场为亚洲央行提供放宽货币政策的空间，预料优质亚洲债券仍会有资金追捧。

美国经济扩张周期有望延长，可留意个别行业板块

从经济基本面看，消费者支出保持稳健，有助推迟美国步入经济衰退的时间点。基于贸易不确定性，不少美企暂停新的资本投资计划，拖累制造业陷入萎缩，9月ISM制造业指数续降至逾10年新低，非制造业指数也急跌，市场担心制造业放缓问题将蔓延至服务业，预料美股涨势将显著放缓。由于美联储主席较早前强调，将高度依赖经济数据作出利率决定，年内再度降息的概率急升，可望延长经济后期扩张阶段。回顾上季美股概况，防守性强的公用事业和必需消费品，以及受惠于偏低按揭利率的房地产股票表现亮眼，预料第4季仍有投资价值。

资料来源：JPMorgan. 回报包括利息收入

对欧洲股票持中性立场

欧元区面临低经济增长和低通胀率的问题，制造业已连续8个月萎缩。虽然央行9月下调存款利率至负0.5%，同时宣布11月起重启量化宽松政策，唯未见有大规模财政刺激措施配合。地缘政治风险乃欧洲最大的挑战，随着美国宣布向欧洲飞机、工业品、农业商品征税，欧美贸易冲突升温。国家方面，德国经济依赖中国贸易，因而大受中美关系影响，欧元区制造业采购经理人指数持续8个月处于萎缩区间。至于英国，国会已通过法例阻止无协议退欧，首相向欧盟提交的最终版脱欧方案却不被外界看好，脱欧日期不排除再次延期至2020年首季。欧股因政治风险被折价后估值尚算合理，出乎意料的英国利好消息或提振欧股反弹。

中港股市预料继续于低位整固

中国9月官方制造业数据仍处于萎缩区间，由于中美矛盾源自知识产权等结构性矛盾，短期内达成全面协议的机会不大，双方仅具备诱因达成阶段性共识。中国政府下调银行存款准备金率及新贷款市场报价利率后，央行行长称不急于作出较大的降息或量化宽松举措，市场对政府增推刺激措施过度乐观，经济增长放缓速度或较预期快，部分经济学家认为今年国内生产总值增长率仅约6.2%，明年更低于6%。香港方面，作为出口主导的经济体，股市表现受制于中美贸易冲突。虽然人民币汇价创逾11年半新低后止跌回稳，为恒指估值提供支持，但本土示威活动未见明确的解决方案，压抑入市意愿，港府已将本年实质生产总值增长预测由之前的2%至3%下调至0%至1%。

日本股市前景偏淡

日本经济受中国经济增长放缓拖累，政府上调消费税亦损害企业盈利。日元因其避险货币的属性而走强，依靠弱势日元支撑出口股的优势减退。日本正实施负0.1%的短期政策利率，尽管央行将于10月底议息会议考虑是否需要放松政策，唯可用的政策工具有限，减息将进一步打击银行盈利能力。

新兴市场股市个别发展

新兴市场整体受环球贸易放缓影响，市场波幅预期会持续增加，可留意个别市场如内需主导的印度，其央行今年多次降息，政府9月又大幅削减企业基本税率，可望吸引外商投资，有助股市后续表现。巴西前景亦相对正面，政府正推动退休金改革，央行于9月下调利率后暗示尚有减息空间。

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马翠儿 CFA

美联资产管理有限公司产品管理及策略部董事

证监会持牌代表：牌照号码AUI050

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